往时10年中国住户东说念主均消耗支拨增长了一倍，这决定了白酒行业的弱周期属性，也决定了客均消耗单价和客均消耗量终会迎来企稳和复苏，而金字塔顶部的中高端白酒竞争相对良性，永恒来看难言悲不雅。

需要荒谬讲解的是，本文所说的“白酒行业”不包括低端白酒。白酒的竞争是分价钱带的错位竞争，阐明这少许对意志白酒行业至关紧迫。咱们可将中高端白酒和低端白酒视为不同子行业，两者增长逻辑截然有异，低端白酒场景单一、难以朝上冲破，不得不淡化品牌转向追求销量和份额。

当今千元价钱带被飞天茅台、五粮液普五和国窖1537紧紧占据，次高端和中端鸿沟达到50亿元的单品也不杰出10个。本文将A股较早上市的、领有高端品牌的茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、古井贡、舍得、水井坊头部八家白酒企业视作中高端白酒代表，它们2023年的总产量占寰宇白酒产量的比例仅不及15%，本文旨在找到这类白酒企业的增长逻辑。

第一个层面：利润开始

若是咱们将这头部八家白酒企业视作一家捏造集团，这家企业集团从2013年至2023年间营收增长282.78%，拆解一下：销量从748052吨加多到873647吨，小幅增长了16.79%；均价从每瓶59元增长到193元，大幅增长了227.75%。

再看净利润，捏造集团十年间净利润增幅343.39%，高于营收增幅，原因很简短，净利润率从35.22%升迁至了40.80%。

因此，从微不雅的企业层面看，白酒企业事迹的增长由三部分孝敬：销量、均价、净利润率。

销量的当然增长可想而知，亦然所有消耗品的共同特色，住户东说念主均可愚弄收入逐年增长，消耗品牌会寻求从场所走向寰宇化以致海外化，白酒渗入率在提高，名优白酒的市集占有率也在升迁。大都白酒企业受益于销量增长，如茅台增长191.02%、水井坊增长155.38%、汾酒增长487.80%。

提价是第一逻辑。望望生涯中少数几个百亿元品牌，农夫山泉、特仑苏、王老吉等，就不难阐明提价是很穷苦的一件事，即便强如厚味可乐也只得永恒履行廉价计策。比年得手解围的白酒品牌代表——汾酒、古井贡、今世缘，无一不是胜在打造高端、变相提价的计策。至于白酒为什么敢提价、能提价的原因，后文再讲。

好多投资者把净利润率的升迁简短归因于提价，其实驱动净利润率升迁的身分有两个：一是毛利率升迁，二是本领用度率着落。捏造集团的毛利率从2013年的75.61%升迁至2023年的83.68%，同期处治用度、销售用度、财务用度占营收比重即本领用度率从18.45%着落为13.10%。

第二个层面：行业供求

接下来的问题是，中高端白酒企业销量、均价、净利润率皆飞，背后的主导力量是什么？

从需求侧来看，中高端白酒需求鸿沟=东说念主口总量×渗入率×客均消耗单价×客均消耗量。其中，对销量产生影响的是东说念主口总量、渗入率、客均消耗量三个身分，对均价和净利润率产生影响的是客均消耗单价。

在不同的经济发展阶段，白酒行业需求增长背后的主导力量不同，如校正洞开后的20年，总的来说是东说念主口总量和渗入率的故事，21世纪的前20年则主要靠消耗升级所带来的客均消耗单价和客均消耗量双升。

再从供给侧来看，结构性矛盾隆起，必须从价钱带的视角去注释白酒行业。越往上的价钱带，竞争敌手越少。越往上的企业，就越顺应本文的逻辑。酒企通过束缚推新品、升级换代来挤进上一级价钱带，终了拉升均价和净利润率的标的。当一家企业晓谕提价时，其他竞品会堕入“跟还是不跟”的两难境地。若以销量论，比年来信得过挤进次高端以上价钱带的只消1935、习酒君品等少数居品。

越是塔尖的品牌越有韧性。高端、次高端、中端品牌下探的经过近似踩踏，不才一价钱带内品牌势必愈加拥堵。投资者要重心不雅察：合座价钱带是朝上还是向下迁徙趋势？某个价钱带是否在被高下两级的居品所挤压？某个居品在某个价钱带上是否占据强势的地位？有莫得新品正干涉此价钱带？

为了完成增长狡计、争夺市集份额和抢夺渠说念资源，白酒企业有强烈的扩产动机，白酒销量当然跟着需求增长水长船高。关联词，中高端白酒难以信得过填塞，原因是供给侧有两个紧迫的特色：

第一，量的疗养具有弹性而非刚性的特征。一方面，酒企不错在行业顶风时截至销量，让供给降下来、使供需达到新均衡，从而达成挺价见识。因此白酒行业常见“产销量<产能”的特殊情景，行业具有内生的自我革新的特色(其中一个紧迫原因是白酒莫得保质期)。另一方面，在经销商这个遍及的“蓄池塘”作用下，居品不错在相对较长的本领内不流入市集，进一神志弱化周期。不错通过经销商价差(一批价减出厂价)狡计不雅察“蓄池塘”水位进度。

第二，出厂价的疗养具有易涨难降的特征。竞争是利润的死敌，关联词在行业非景气周期中，酒企不会舒缓主动降价推销，因为一朝落入低一级价钱带，意味着要秉承更为热烈的市集竞争，不仅降价能否换来市集份额存疑，并且品牌形象受损就再难扭转。在“保量”与“保价”的抉择中，酒企只会遴选后者。若是不雅察到出厂价下调，那应该引起投资者警惕。

其他行业的供给出清时常是厉害的价钱竞争，而白酒行业企业深知品牌第一的原理，时常会信守中高端出厂价，控量、补贴、通过经销商革新批发价进而试图稳住零卖价。投资者在判断周期位置时，除了不雅察市集零卖价，还不错不雅察头部白酒是否运转控货，一朝最有韧性的头部白酒也运转了控货，这意味着新一轮渠说念去库存周期已说明，行业正在筑底。

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第三个层面：根蒂驱动

先看供给端。为什么中高端白酒供给情势踏实？能通过径直或障碍的方式时时提价，而其他消耗品就很难？谜底还是品牌金字塔。

品牌是消耗者自傲为居品所支付的溢价进度。酒桌文化是中国情面往复和礼节传统的纯真体现，白酒时常与个东说念主的身份认同精粹联贯。在遴选酒品时，他们受到强烈的从众脸色影响，更倾向于遴选那些被社会平方认同的名牌酒品，而酒的口感和品性等本体性格则相对次要。

白酒行业是最容易出身品牌的赛说念，品牌力组成了白酒供给侧疗养的主要驱能源。越是接近金字塔尖端的名酒，其替代性越弱，价钱越是易涨难跌，量的疗养也越有弹性。“提价是第一逻辑”的潜台词是“品牌是第一逻辑”。

再看需求端。渗入率、客均消耗单价、客均消耗量背后，中枢驱能源量是住户的消繁忙，消繁忙背后则是资产效应和收入效应重迭作用。

时常来说，影响住户消耗的主要身分包括住户收入、消耗意愿、资产价钱波动带来的资产效应。往时的几十年房地产资产价钱高潮，重迭企业住户收入踏实增长，带来了消耗和白酒消耗的快速增长。

一言以蔽之，白酒行业供给端的情势由品牌力决定，需求端的增长由消繁忙决定，而消繁忙背后是住户收入和资产增长。品牌是内驱，消繁忙是外驱。影响住户消耗的三要素中，住户收入增长是决定性的要素，但往时10年中国住户东说念主均消耗支拨增长了一倍，这决定了白酒行业的弱周期属性，也决定了客均消耗单价和客均消耗量终会迎来企稳和复苏，而金字塔顶部的中高端白酒竞争相对良性，永恒来看难言悲不雅。至于年青东说念主还喝不喝白酒，笔者以为这种社会习俗变迁是一个荒谬永恒而缓缓的经过，暂时不被纳入有筹商框架中考量。

(作家为海南大学“一带一说念”有筹商院经济有筹商中心副有筹商员。本文不组成投资忽视拳交，据此投资风险自夸)